永达汽车(3669.HK):2019Q1延续去年年底盈利能力恢复趋势,上调

2019-05-02 00:35  来自: 网络整理

点评:

乘用车销量增速保持稳健增长。2019年Q1公司新车销量同比增加12.8%至4.24万辆,我们预期2019年全年公司新车销量增速将依旧保持稳健,一方面销量增速来自于公司持续的网络扩张及同店增长,另一方面2019Q1中国豪车销量增速达5%,伴随宏观经济短期企稳信号建立,增值税下调对于终端需求的刺激,豪车需求将依旧旺盛,同时,公司的主要经销品牌宝马、奥迪及保时捷将于2019年迎来新产品周期,在进一步促进销量的同时,折扣有望得到收窄,此外,公司的主要经销品牌捷豹路虎的供应节奏得到控制,其折扣也开始收窄。同时,伴随新车销量的不断增加,业务半径的延伸,公司的售后、代理及其他业务也将保持快速增长。

新车毛利率虽不达去年同期水平,但环比毛利率改善。2019年Q1公司毛利率同比下降0.7个百分点,主要是受2018年年中进口车关税政策影响,市场供需失衡,新车折扣大幅上升,但从公司各季度毛利率来看,2018年Q4以来新车折扣持续收窄,2018年Q1、Q2、Q3、Q4及2019年Q1,公司的综合毛利率分别为11.9%、11.8%、10.1%、10.2%及11.3%,2019年Q1公司毛利率环比提升了1.3个百分点,2018年Q1、Q2、Q3、Q4及2019年Q1,公司的净利率分别为3.1%、2.6%、1.4%、2%及2.5%,2019Q1公司的净利率环比提升了0.5%个百分点,因此虽然受淡旺季影响,公司2019Q1的综合收入环比下降了12.7%,但公司的归母净利润环比提升了10.6%,盈利能力得到明显提升。

盈利预测与估值与建议:我们预计公司2019-2020年的营收分别为598.8亿、642.6亿人民币,同比增速分别为8.3%、7.3%;归母净利润分别为15亿、17.7亿人民币,同比增速分别为19.8%、17.6%,每股盈利分别为0.82、0.96元人民币,目前公司股价对应2019-2020年市盈率分别为7.7x、6.5x。考虑到一季度板块盈利能力持续回升,板块整体估值明显提振,我们给予公司参考市盈率8.8x,参考市值154亿港元,上调公司至“买入”评级

风险提示。经济下行的风险;汽车销量不及预期;供需失衡,行业再度竞争激烈,各经销商之间爆发价格战;收购整合及新开网点盈利不及预期。

2019年第一季度,公司实现收入(包括金融和保险代理服务)139.5亿人民币,同比增长9.9%;公司乘用车销售收入同比增长8.8%至114.6亿元,豪车销售收入同比增长7%至93亿元,乘用车销量同比增长12.8%;公司售后业务同比增长15.6%至20.4亿元;金融自营同比降低0.8%至1.2亿元;代理业务同比增长10.6%至2.7亿元。公司综合毛利率由去年同期的12%下降至11.3%,综合毛利上升3.7%至15.8亿元;净利率由去年同期的3.1%下降至2.5%,归母净利润同比下降11.7%至3.5亿元。



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